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　　来源：国元期货研究

　　随着气温下降，西南部分地区腌腊陆续开启，屠宰场开工率平稳回升，白条走货速度较前期略有加快，季节性需求开始逐步兑现，终端有好转迹象，预计11月底将逐步进入全年生猪消费的高峰期。受消费预期支撑，养殖端看涨信心增强。年初高企的能繁母猪存栏量，使四季度生猪出栏逐渐进入高峰期，加上冻猪肉库存仍然较高，虽四季度末猪价预计将呈现季节性上涨，但总体来看依然维持供强需弱格局，回暖幅度不会太大，短期震荡偏强，中期看空，建议以震荡行情思路，在主力2401合约15500-16500元/吨区间内逢低做多。

　　一、行情回顾

　　上周全国迎来大范围降温，季节性消费推动下，白条走货加速，南方腌腊等需求陆续启动。但在供给宽松的大背景下，略有好转的终端需求，对价格的支撑力度稍显不足，多空博弈下，行情震荡运行。上周，生猪主力2401合约，最高价15980元/吨，最低价15560元/吨，收盘价15600元/吨，波幅为0%。

　　二、生猪基本面分析

　　2.1

　　消费旺季预期下 猪价企稳回暖

　　截止11月21日，生猪出栏均价14.96元/公斤，较上周环比上涨0.52元/公斤。随着气温下降，南方腌腊逐步启动，屠宰开工率平稳增加，市场需求好转，当前还未正式进入消费高峰期，但在旺季价格回暖预期下，长期亏损的养殖端抗价情绪升温，四季度整体供给仍旧宽松，维持供强需弱格局，季节性需求支撑力度不足。截止11月21日，仔猪均价20.51元/公斤，较上周环比上涨1.42元/斤，虽然供需改观仍需时日，但市场对明年下半旬的预期好转较为乐观，仔猪收购积极性有所增加，价格稳中有涨。截止11月17日，二元母猪（50KG/头）均价1407.62元/头，成交平淡，价格平稳，二三元母猪存栏比例中，二元母猪占比94.4%，养殖端补栏意愿不强，淘汰母猪加速，处于去产能周期中。

　　2.2

　　四季度供给宽松 季节性需求支撑有限

　　根据农业农村部公布的信息显示，9月末全国能繁母猪存栏量4240万头，同比下降2.8%，环比下降1.3%，是16个月以来最低水平，但仍比4100万头正常保有量高3.4%，比3900万头的合理保有量高出8.7%。

　　23年1-9月能繁存栏连续9个月环比下降，截至9月底我国能繁母猪存栏4240万头，1-9月较4390万头高点，累计降幅3.4%，对应11月至明年7月出栏环比回落。但目前产能去化相对还是缓慢，对应生猪出栏减少的幅度有限，前三季度，全国生猪出栏 53723 万头，同比增加 1693 万头，增长 3.3%。分季度看，一、二、三季度生猪出栏同比分别增长 1.7%、3.7%、4.7%，增幅逐季扩大。从生猪生产周期看，年初4300万头以上的能繁母猪高存栏量，四季度进入产能兑现阶段，四季度供给处于过于充足状态。

　　据Mysteel统计，截止9月底，规模场能繁母猪存栏量1-9月累计降幅0.94%，受部分地区的非瘟疫病影响，散养户被动出栏增加，散户母猪去产能速度明显高于规模场，加大了市场短期供应量。当前市场供给依然偏大，供需矛盾短期很难解决，猪价季节性需求预期支撑力度有限。

　　2.3

　　终端消费好转 屠宰开工率平稳回升

　　从农业农村部公布的全国生猪屠宰开工率走势数据来看，截止11月21日的开工率为32.73%，较上周环比增加1.93%。进入11月中下旬，气候逐步降温，白条走货好转，南方部分地区腌腊陆续启动，屠企订单增多，开工率近几周持续回升。未来气温仍将继续下降，南方腌腊规模将继续增大，季节性需求下，开工率将保持增长态势。

　　截止11月17日，冷冻肉库容率24.45%，较上周同比下降-0.17%。屠宰企业虽去库积极性较强，但冻肉需求较差，去库速度缓慢，库存持续保持高位，去库压力较大。本周终端消费有所提振，白条猪鲜销率89.65%，较上周环比小增0.15%。

　　2.4

　　饲料平稳运行 养殖端亏损保持高位

　　截止11月15日，育肥配合料价格3.84元/公斤，较上周环比下跌0.01元/公斤。猪饲料均价3.47元/公斤，较上周环比下跌0.01元/公斤。本周玉米、豆粕价格稳中偏强，但总体来看，终端消费依然疲软且供应充足，市场对后市信心不足，价格承压运行。受猪价长期弱势影响，截止11月17日，自繁自养养殖亏损256.32元/头，外购仔猪养殖亏损175.21元/头，四季度以来，养殖亏损持续处于较高水平。养殖端在资金压力下，补栏意愿不强，压栏挺价情绪升温。据农业农村部数据显示，截止11月17日，猪粮比5.38，比价在二级预警区间内，收储动力不强。

　　三、行情总结

　　进入11月下旬，气温逐步下降，随着冬季猪肉消费量增加及南方腌腊等需求的逐步启动，在季节性消费旺季预期下，价格将企稳回暖。但当前供给仍然宽松，四季度生猪出栏将逐渐进入高峰期，加上冻肉去库压力依然偏大，猪肉整体供应充足。在供强需弱的大背景下，季节性消费支撑力度有限，很可能出现旺季不旺的局面，回暖幅度预期不高，整体依旧偏空。预测区间15500-16500元/吨。

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责任编辑：张靖笛